通威股份(600438)：一體化布局再起航 價值重估正當時

精益辦理功率至上,TOPCon電池量產謀定而動。N型電池時代已然來臨,根據職業電池片擴產規劃,估計2022/2023年末職業N型電池片名義產能占比24%/41%;公司是PERC時代電池片龍頭企業,規劃與本錢優勢搶先職業,估計2022/2023年末公司電池片產能別離超70/100GW,其中2022年末大尺度產能估計超90%;精細化辦理理念深植公司基因,公司電池片非硅本錢不斷下降,2021年公司電池片非硅本錢0.18元/W以內(6年折舊口徑);N型電池技能方面,公司早于2018年發動HJT電池研發產線,于2021年8月金堂1GWHJT中試線投產;2020年發動210尺度TOPCon技能研發,2021年順暢投產1GWTOPCon中試線,2022年11月底眉山三期8.5GW TOPCon投產,2023年新增的30GW產能大概率選用TOPCon技能。

擴產組件事務,強筆直一體化生長可期。公司于2022年8月宣告拓寬組件事務,并迅速落地擴產規劃,估計2022/2023年末公司組件產能別離為14/64GW;2022年8-11月公司陸續中標多個央國企組件項目,中標規劃超7.2GW,11月公司憑仗優質高效的組件產品榮登2022年第四季度全球光伏Tier1榜單。咱們判斷公司未來將憑仗較強的出產管控、歸納運營才能以及資金、銷售方面的實力,完成組件事務的快速發展。

盈利猜測與出資主張:估計公司2021-2024年營收、歸母凈利CAGR別離為47%和42%,當時股價對應PE5.8/7.6/7.4倍。考慮到公司拓寬組件事務,強筆直一體化生長可期,咱們給予公司2023年12倍PE,對應目標價60.80元/股,首次掩蓋,給予“買入”評級。

危險提示:全球光伏需求增加不及預期危險;硅料價格超預期下跌;國際貿易沖突危險;產能建設不及預期危險。