三峽能源(600905)：三季度業績符合預期 綠電龍頭行穩致遠

事情：公司公告2022年三季度成績快報。2022年前三季度完成歸母凈利潤61.70億元，同比添加(調整后)36.53%，契合我們預期。
?
第三季度發電量增速環比相等，經營情況全體穩健。公司10月11日發表經營數據公告，第三季度總發電量108.27億千瓦時，較上年同期添加49.01%。其間，風電發電量67.22億千瓦時，同比添加55.75%;光伏發電量37.23億千瓦時，同比添加45.32%。前三季度累計總發電量353.15億千瓦時，較上年同期添加47.4%，其間風電發電量240.62億千瓦時，同比添加49.16%;光伏發電量105.09億千瓦時，較上年同期添加45.53%。在整個A+H股綠電運營商中，公司發電量增速繼續處于第一梯隊，龍頭優勢顯著。

調整后的歸母凈利潤增速低于發電量增速首要系管帳規矩改變。公司前三季度歸母凈利潤調整前增速為52.97%，高于公司前三季度發電量增速;歸母凈利潤調整后增速為36.53%，低于發電量增速，首要系管帳規矩改變導致2021年同期成績基數改變。依據財政部2021年12月31日發布的《企業管帳準則解釋第15號》，在建工程轉固前的試生產產品(新能源轉固前的調試期發電量)視同正常生產，計入收入和本錢(原管帳準則下不計算收入，而是以收入、本錢的凈額沖減在建工程本錢開支)。

但是由于試生產階段(新能源調試期)的在建工程未轉固，新管帳規矩下添加的收入沒有對應的折舊，導致新能源項目調試期毛利率近乎100%，利潤畸高。公司按照新的管帳準則對2021年前三季度成績進行了重述，由于2020年末平價前搶裝的機組大部分是2021年上半年投產(搶裝潮期間投產的機組調試時刻較長)，導致2021年同期的成績得到大幅上修，而2022年受上年末搶裝潮的影響顯著小于2021年，必定程度上導致同比數據失真。

6月底在建工程382億，9月與長江電力等一起成立內蒙古三峽陸上新能源出資公司，看好公司成績增速持續性。截至2022年6月底，公司在建工程余額尚有382億元，較2021年6月底同比添加11%。在建工程余額反映了公司成績添加的持續性，并非此前市場擔憂的公司只有海風搶裝帶來的一次性高添加。依據公司2021年年報發表，公司2021年新增項目核準/備案、新增建設指標均超越1600萬千瓦。公司9月公告與長江電力、三峽本錢、三峽出資一起出資成立內蒙古三峽陸上新能源出資公司，公司出資34億元，占比34%;長江電力出資33億元，占比33%。我們分析公司與長江電力以及三峽集團出資渠道深度合作，有助于利用長電電力和集團充沛的現金流，完成新能源裝機跨越式開展，看好成績增速持續性。

盈余預測與估值：結合三季報成績，我們保持公司2022-2024年歸母凈利潤預測84.40、95.67億元、106.75億元，當時股價對應PE分別為20、18倍和16倍，保持“買入”評級。

風險提示：新能源裝機開發進展不及預期。