川投能源(600674)2022年三季報業績快報點評：雅礱江業績符合預期 率先享受電價紅利

前三季度EPS 0.66元，契合預期。公司發布成績快報，2022年前三季度完成經營收入8.83億元(未經審計，下同)，同比削減1.1%;歸母凈利潤29.19億元，同比添加5.0%;對應EPS 0.66元，同比添加5.0%，成績契合預期。分季度來看，三季度完成經營收入4.07億元，同比削減4.3%;歸母凈利潤13.59億元，同比削減7.5%;對應EPS 0.31元，同比削減7.5%。

雅中投產催化效應明顯，雅礱江公司成績契合預期。公司前三季度投資收規模同比添加2.93億元(+10.1%)至31.93億元，是推進歸母凈利潤同比添加5.0%的主因。公司投資收益首要來自持股比例48%的雅礱江公司，咱們測算前三季度雅礱江公司凈利潤約為63億元，同比添加約12%。兩河口、楊房溝電站投產帶來裝機擴張、對下游增發效應與豐枯比改善逐漸表現，咱們估計雅礱江公司穩態凈利潤比較投產前添加30億元至90億元左右，推進投資收益明顯添加。

控股發電量下滑連累成績增速，瀘定地震或導致成本費用提高。受仁宗海大壩浸透管理與“9·5”瀘定地震導致機組停運18天，前三季度公司控股小水電發電量同比削減11.8%至34.05億千瓦時，導致公司營收同比削減1.17億元(-1.1%)，連累公司成績增速。由于田灣河流域受損項目較多，需要對受損設備設備進行修正，估計公司Q4維修相關成本費用與設備設備減值計提會相應添加，對公司成績產生必定負面影響。

汛期缺電推進優質洪流電價值，博弈才能提高下錦-官電源組首先獲益。今年7月降雨偏枯導致四川省各流域來水普降，導致無調理才能的徑流式小水電出力大幅下滑，水電供給缺乏與高溫導致居民用電添加疊加汛期剛性外送需求較大引發限電。具有多年調理才能的優質洪流電在極端環境下仍具備較強的保供才能，推進水電送出省和消納省對具有庫容調理才能的優質洪流電搶奪開始變得劇烈，龍頭水電博弈才能提高從而推升水電電價。雅礱江公司外送江蘇的錦-官電源組首先獲益，江蘇省發改委在7月將其電價機制完善為“基準落地電價+浮動電價”機制，調整后雅礱江公司可以共享江蘇省內交易電價上漲紅利。估計跟著全國電力市場體系逐漸完善，洪流電的綠色價值、保供才能有望逐漸表現從而完成電價上漲，價值有望得到重估。

危險要素：來水、發電量低于預期;雅中新電站定價偏低;市場交易電價不及預期。

盈余猜測、估值與評級：綜合考慮控股水電受地震影響成績略低于預期，以及雅中新機組投產及錦官電源組送江蘇電價上漲積極影響，咱們調整公司2022~2024年EPS猜測為0.78/0.89/1.04元(前猜測值0.80/0.94/0.97元)，現價對應動態PE為16/14/12倍，看好雅中投產推進公司價值開釋以及洪流電價值提高，參閱可比水電公司(長江電力、華能水電、桂冠電力)2022年18倍的均勻目標PE(Wind一致預期)，給予公司2022年18倍目標PE，上調目標價至14.5元(原13.5元)，保持“買入”評級。