雙良節能(600481)：硅片盈利爬坡迅速 還原爐規模確認旺季

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雙良節能公告：(1)三季報發表，2022Q1-3公司完成歸母凈利8.30億元，同比+368.83%;2022Q3完成歸母凈利4.77億元，同比+539.28%，環比+105.18%。(2)與大全新能源簽定多晶硅采購供給合同，2022-2027年向大全新能源采購多晶硅料共15.53萬噸，估計金額約為470.56億元。(3)擬發行可轉債擬征集資金不超越26億元，18.6億元用于40GW單晶硅二期項目(20GW)，7.4億元用于補充流動資金。

事情評論

硅片事務方面，公司爬坡速度較快。2022Q3公司硅片出貨約5-5.5GW，估計贏利奉獻約2.3-2.8億元，公司盈利水平允敏捷邁向穩態階段。公司產能建造敏捷，年底產能或達50GW，全年估計出貨超16GW。公司已與11家企業簽定了超900億元的產品銷售合同，包括各技術路線，充沛保證產能利用率。下一年石英坩堝有望接棒硅料緊缺，公司坩堝保供杰出，出貨與盈利有必定保證。此外，9月初公司公告對外出資建立全資孫公司，擬出資建造50GW大尺度單晶硅拉晶項目，雙良節能硅片規劃有望進階榜首梯隊。

復原爐方面，公司連獲訂單，成績有支撐。Q3、Q4估計為公司復原爐承認收入旺季，2022Q3公司復原爐承認收入約10億元，贏利奉獻估計約1.4-1.8億元。7月、10月公司別離與清電硅資料、合盛硅業簽定1.23億、4.29億訂單，2022年至今簽定的訂單金額約36.67億元，復原爐訂單承認收入周期大約6-8個月，復原爐訂單的簽定有效保證了復原爐成績。

硅料保證方面，雙良節能再簽長單，硅料保證無虞。公司方案2022-2027年向大全新能源采購多晶硅料共15.53萬噸，估計金額約為470.56億元。自雙良節能進軍硅片事務至今，已公告8個硅料長單，供貨商包括新特能源、大全新能源等多個硅料企業，保證了約155萬噸硅料供給。

雙良節能從節能節水事務起家，根本盤安定。公司在復原爐事務市場占有率超越65%，與硅料企業具有較高黏性，充沛獲益于硅料企業擴張。硅片、組件為公司第二增加曲線，其間硅片事務盈利逐步提升，組件近期已完成榜首批產品的下線，硅片組件事務將成為公司成績首要增量。公司處于規劃快速擴張期，擬發行可轉債擬征集資金不超越26億元，保證產能建造以及本身優勢。

咱們估計公司2022-2023年歸母凈贏利別離為12.5億元、21.0億元，對應估值別離為25、15倍。

風險提示

1、產能建造不及預期;

2、硅片競爭格局惡化。