晶科能源(688223)深度研究報告：多措并舉助力盈利修復 N型量產靜待王者歸來

光伏裝機規模高速增加，工業鏈贏利向中下游轉移，組件龍頭將迎量利雙升。

1)量：碳中和浪潮下，全球光伏裝機堅持高速增加，估計2022/2023年，全球光伏新增裝機將達到250/350GW，同比+47%/+40%。2)利：跟著硅料供給緊張局勢緩解，硅料降價將使得工業鏈贏利向中下游重新分配。組件環節頭部企業競爭力強，集中度呈上升趨勢，一體化組件環節有望獲取硅料降價釋放的贏利，或將迎來量利雙升的局面。

多措并重助力盈余修正，成績高彈性未來可期。1)補齊一體化電池產能短板：

回A后融資渠道翻開，公司將補齊電池產能短板，加強一體化成本優勢，估計單瓦盈余可提高2-3分/W。2)N型技術率先大規模量產：公司引領N型新技術布局，估計2022年公司組件出貨35-40GW，其間N型出貨估計10GW，公司作為先發企業有望在出貨量及盈余上享受額定盈余，我們估計公司TOPCon放量帶來單瓦盈余提高2-3分/W。3)供給鏈辦理優化：公司加強與工業上下游企業的合作關系，保障供給鏈的穩定，成本將進一步優化。4)回A后融資成本下降，財務費用有望下降，改善公司盈余水平。

儲能+BIPV與組件形成協同，新戰略搶灘分布式商場。公司依托組件事務的渠道及品牌影響力，橫向布局多項協同性事務，有望為公司貢獻新的贏利增加點。跟著“1+2+3+N”全場景全案戰略的執行，公司憑仗本身的品牌渠道優勢以及完善的產品矩陣，可以一站式滿足客戶的多樣化需求，從而獲取更多的商場份額，翻開公司新的成長空間。

出資主張：公司為光伏組件搶先企業，中短期看有較強的盈余修正能力，一起考慮公司N型新技術以及海外布局職業搶先，未來成績有望堅持較高增速。

我們估計公司2022-2024公司歸母凈贏利分別為26.4/52.9/74.5億元，當前市值對應PE分別為62/31/22倍。參閱可比公司估值，給予2023年36x PE，對應目標價19.03元，初次掩蓋，給予“推薦”評級。

危險提示：光伏需求不及預期、硅料產能釋放不及預期、公司產能釋放不及預期、競爭加重危險、相關測算具有一定主觀性等