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下載手機APP 8月底，北交所“一哥”貝特瑞發布了2022年上半年的成績狀況。
陳述期內，公司完成經營收入102.01億元，同比增加142.47%;完成歸母扣非凈利潤8.77億元，同比增加68.36%;綜合毛利率則從上一年的28.19%下降至本年的19.56%。
分產品來看，公司負極資料在陳述期內的銷量超過14萬噸，完成經營收入63.59億元，同比別離增加約126.17%/165.74%;正極資料同期銷量超過1.2萬噸，完成經營收入35.33億元，同比別離增加約-40%/122.64%。
不難看出，貝特瑞的營收增速遠高于產品銷量的增速，公司在2022年上半年的產品單價同比上一年有了比較大的提高。與此一起，毛利率的下降又說明公司在單位本錢面臨著更大的壓力。
上述的數據生動地勾勒出了鋰電資料企業面臨上下流企業雙重擠壓的困境。
貝特瑞經營數據
資料來源：Wind、36氪整理
負極資料事務：鱗片石墨等原資料提價拖累毛利率
貝特瑞的負極資料事務在2022年上半年的毛利率為23.54%，同比上一年大幅下降11.15個百分點。
從公司負極資料的單位價格來看，貝特瑞2022年負極資料的均價約為4.54萬/噸，同比上漲約17.31%。但是，公司負極資料首要原資料的漲幅則更為顯著。
過去一年，市場遍及將注意力會集在了碳酸鋰等正極原資料的提價中。實際上，鋰電負極的原資料漲幅也相同驚人。
公司的負極資料首要以石墨及焦類質料構成，原資料在經營本錢中的占比約為50%-60%，
依據公司發表，東北區域鱗片石墨價格同比上漲約73%，山東區域鱗片石墨價格同比上漲約36%;針狀焦上漲至每噸1.1萬元以上，優質低硫焦上漲至每噸8000元左右，同比漲幅亦超70%。
別的，負極資料的加工制作自身就以重財物為主，而其間石墨化等關鍵環節固定財物投入更高、消耗資金更大。因而，貝特瑞在該環節選擇了部分自產、部分外協加工的出產方式，2019年外協費用在經營本錢中的占比約為16%。
貝特瑞財報指出，石墨化外協費用在2022年大幅上漲，二季度代工價格上漲到2.8萬元/噸。
最終，負極資料關鍵原資料及外協加工費的大幅上漲導致公司的本錢壓力激增。但是，公司在面臨下流的動力電池客戶時，又沒有很強的議價才能，最終導致毛利率大幅下降。
正極資料事務：剝離磷酸鐵鋰事務后，三元資料的日子也不好過
貝特瑞的正極資料產品在2022年上半年的銷量為1.2萬噸，同比上一年下降40%。一起，出售單價卻上漲超200%。
出現上述狀況首要源自兩方面原因，一是公司在上一年剝離了磷酸鐵鋰事務，只保留三元資料事務，導致本年銷量同比下降，另一方面，三元資料價格自身就比磷酸鐵鋰要高，因而對單價起到了提振效果;二是本年上半年，三元資料的上游質料如氫氧化鋰、鈷等價格大漲，公司對旗下產品的價格進行調整，這是形成公司正極資料價格大幅上漲的首要原因。
不過，雖然貝特瑞現已對三元資料事務進行了大幅的提價，但仍然沒有將本錢壓力徹底傳導至下流。貝特瑞三元資料事務陳述期的毛利率為10.87%，同比下降5.29個百分點。與同業比較，容百科技的三元資料事務毛利率從上一年的15.08%到本年上半年下降至12.55%;
從出售均價來看，容百科技三元資料的出售均價約為29.54萬/噸，與貝特瑞挨近，但毛利率卻略高于貝特瑞。我們以為上述差異首要系規劃要素所致，2022年上半年容百科技三元資料出貨量到達3.5萬噸，而貝特瑞僅1.2萬噸。
現金流：下流動力電池企業占款嚴峻，現金流表現“辣眼睛”
從貝特瑞的現金流表現狀況來看，公司上半年經營活動現金流凈流出2.01億元，同比下降187%。另一方面，本錢開銷卻高達17.73億元。
實際上，公司的自由現金流現已多年表現欠安，這首要由以下兩方面原因形成：
1.下流動力電池客戶對公司占款嚴峻，貝特瑞的應收賬款一直居高不下，2022年上半半年應收賬款及收據金額已高達46.06億，同比增加超185%。一起，原資料價格的居高不下，也使得公司的存貨金額在2022年上半年到達46.47億元。
2.鋰電資料事務的重財物特性，使得公司擴產需求投入很多的現金流，貝特瑞僅2020年至今的本錢開支累計就現已超40億元，賬面固定財物+在建工程累計超65億元。
公司經營活動需求占用很多現金流，而產能擴建又屬于重財物投入，這也使得貝特瑞的財物負債率在2022年現已到達63.40%，長短期告貸算計超50億元(其間短期告貸約31億元)。好在公司身處鋰電資料這一明星賽道，歷年綜合告貸利率僅3%左右，否則公司亦難接受債款負擔。
為了處理現金流的問題，貝特瑞已在本年6月份發布非公開發行草案，擬募集資金達50億元。若定增成功發行，公司的現金流壓力也將大大減輕。
總結與展望
整體來看，在上游資料大幅上漲的布景下，貝特瑞即使作為正負極資料職業的龍頭企業，也仍然難以將本錢壓力轉移至下流，最終導致毛利率的大幅下滑。
一起，面臨下流強勢的動力電池廠商，公司的應收賬款也居高不下，現金流面臨著巨大的壓力。
在上述布景下，中游的鋰電資料企業實際上只有等待鋰礦降價這一條路，公司的毛利率和現金流狀況在本年仍然壓力重重。
從估值的視點來看，截止9月6日，貝特瑞PE-TTM約為26倍，萬得鋰電正極PE-TTM約為35倍，萬得鋰電負極PE-TTM約為32倍，公司的估值整體低于職業平均水平，如果考慮到北交所流動性的影響，公司的估值現在仍處于合理水平。
