基本面供需皆轉弱 螺紋鋼基差面臨修復

12月上旬，黑色金屬板塊開啟一波階段性沖高回落走勢。究其原因，一是需求端尤其是在進入12月后下滑明顯，凸顯淡季市場氛圍;二是受整體黑色板塊空頭氛圍影響，其間原料端跌幅顯著于成品材端。受供暖季限產以及臨近交割基差影響，近月合約強于遠月合約，螺紋鋼1805與1801合約基差從-301元/噸擴大至-387元/噸。

煉鋼利潤高位回調

12月以來，鋼材現貨價格整體呈現的上漲趨勢與期貨走勢相背離，華東華北三級螺紋現貨價格漲幅在100—200元/噸，當前華東報價集中在4900—5000元/噸，而華北地區報價則仍在4600元/噸左右。全國范圍4.75mm熱軋現貨價格整體漲幅在50—100元/噸，當前各地螺紋鋼價格均已超出熱軋價格。

原料端漲幅整體強于成品材端，尤其是焦炭現貨價格，天津港(600717,股吧)準一級冶金焦炭月內已累計上漲300元/噸，從而導致整體煉鋼利潤在上旬有25—75元/噸的降幅，當前螺紋鋼冶煉利潤在1700元/噸以上，而華東等地區部分鋼企利潤可達2000元/噸以上，熱軋冶煉利潤同樣不及螺紋鋼，整體在1200元/噸上下。

鋼材供給有所壓縮

雖然12月上旬煉鋼利潤小幅收斂，但從歷史利潤走勢來看，當前的利潤水平仍然處于高位，鋼企生產受壓縮更多來自于11月15日以來執行的供暖季限產政策，全國高爐開工率和產能利用率降幅均超過8個百分點，而限產核心區域唐山市高爐開工率則更是從82%降至44%。軋鋼環節，從五大鋼材品種開工和產能利用情況來看，長材受影響的力度顯著于板材：其間螺紋鋼開工率下滑2個百分點、熱軋開工率不降反增3個百分點，這在一定程度上解釋了限產以來，盤面上螺紋鋼強熱卷弱的原因。

消費效應逐漸減弱

從貿易商成交情況來看，12月上旬建材日均成交16.5萬噸，較11月日均水平下滑3.6萬噸/天。此外，以上海市場為例，12月首個交易周成交建材3.3萬噸，環比下滑4000多噸，為今年9月中旬以來的最差成交水平。板材終端需求行業之一汽車行業，從11月產銷數據來看，旺季表現不及預期，1—11月汽車產出增速在旺季迎來三連降，而單月汽車銷量更是低于產量約12萬輛。2017年臨近收尾，購置稅優惠政策引發的提前消費效應逐漸減弱。

綜上所述，基本面供需皆轉弱預示著鋼價短期將維持橫盤整理，當前螺紋鋼期貨合約較現貨呈現顯著貼水：1805主力合約貼水15%、近月1801合約貼水7%—8%，鑒于1801合約即將進入交割月，交割月前的基差修復邏輯使得螺紋鋼期價仍存上行空間。套利方面，鑒于卷螺供給端限產力度不一，以及明年三四月份二者下游終端需求表現分化，建議在1805合約布局多螺紋拋熱卷的套利。