中聯重科：前三季度總體業績高于市場預期

    中聯重科[27.41 -0.15%](000157.SZ)從二季度起就已擺脫了自去年四季度開始的衰退，似乎已恢復了過往的成長性，前三季度總體業績高于市場預期。1~9月，公司營業收入同比增長49.65%，經常性凈利潤較去年同期增長22%，每股盈利0.99元。除受益于宏觀政策，管理層積極調整產品結構也是公司實現增收增利的重要原因。

    混凝土機械引領了收入增長。汽車起重機也有不俗的表現，實現了兩成的收入增長。7~9月，兩大增長板塊仍在延續向上的態勢。市場預計公司今年混凝土機械的銷售將同比增長70%。高鐵建設、新能源等重工業的逐步發展，帶動了對公司起重機的需求增長，預計今年內將增長25%，產品結構向大噸位機型集中。

    不過，我們在前期報告中提出的擔憂并沒有消除。9月末，公司長期應收款較年初增加14.66億元，增長102%；一年內到期的非流動資產增長13.7億元，增長168%。我們的預測模型顯示，倘若公司保持現時的信用銷售策略，未來幾年的營運資金有可能由正轉負。

    1~9月，公司的毛利率比去年同期下降2.5個百分點至25.80%，但稍微高于今年中報的25.78%和一季報的25.16%。鋼材價格低位運行，公司的綜合毛利率不升反降。這說明了，盈利能力較低的新業務拖累了公司的綜合毛利。

    我們推測，拖累的業務單位應是CIFA。此外，管理費用和財務費用分別同比增長51.7%和75.6%，導致了公司凈利潤增長速度慢于收入增長速度。合并企業以及產品研發的提速推升了管理費用；財務費用大幅上升的原因主要是帶息負債的增加。

    公司在4月計劃了3億股的定向增發方案，籌集資金將投入到擴能及設備產業化升級等11個項目，意在4~6年內再造一個中聯重科。市場預計，公司最快年底就可以完成增發。另外，二級市場活躍可助推最后的增發價，增發對每股盈余的攤薄程度會有所減輕。鑒于這兩個月基本面的良好表現，市場調高了該股的成長預期，根據新預期得出的成長率，目前估值仍在合理區間。